https://investors.targethospitality.com/news/news-details/2024/Target-Hospitality-Provides-Update-on-South-Texas-Family-Residential-Center-Located-in-Dilley-Texas/default.aspx

Biden 정부가 대선이 다가오면서 이민자 정책의 큰 변화를 주는 것 같습니다. 2024년 6월 10일 Biden 정부는 비용을 이유로 TH가 운영하는 Dilley 이민자 수용소를 폐쇄하겠다고 발표하였고, 이에 따라 TH의 주가는 장 마감 이후 30% 이상 하락하였습니다. 당초 가설이었던 TDR Capital의 인수 제안은 물 건너간 것이나 다름없습니다.

예상치 못한 안타까운 전개입니다. Dilley 수용소는 TH가 운영하는 가장 큰 수용소인데, 매우 단순하게 number of bed로 계산하면 EBITDA guidance의 $202.5mm 중 약 $53mm이 증발할 것으로 예상됩니다. TDR Capital의 인수 제안 전 TH의 주가가 주당 $8.9였고, Dilley 폐쇄로 증발한 25%의 가치를 제외하면 주당 $6.7 정도가 나오는데 현재 장외 가격은 $7.5 수준입니다. 장이 열리면 TH 주가가 어떻게 거래될지 모르겠지만, Dilley 수용소를 다른 목적으로 쓸 수 없어 가치가 0이라는 가정의 주당 $6.7은 너무 야박한 가정입니다. 회사는 6월 30일 더욱 세세한 업데이트를 예고하였는데 시장과 회사의 추이를 지켜보겠습니다.

예상하지 못했던 전개에 큰 손실을 본 사례입니다. 대선이 코앞이고 민감한 사안의 중심에 있는 회사 사업의 risk를 적절하게 반영하지 못했습니다.

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1712189/000171218924000079/ex99-1.htm

TH의 손실을 최소화하기 위해 평균 단가를 낮추던 중 회사가 긍정적인 발표를 했습니다. 우선 Dilley 수용소를 닫으면서 생기는 EBITDA 누수는 당초 단순하게 예상했던 $53mm보다 훨씬 적은 $15mm 수준이 될 것이라 밝혔습니다.

무엇보다 TH는 위 댓글에서 판단한 것과는 반대로 TDR Capital의 주당 $10.80 인수 제안이 아직 살아 있다고 밝혔고 TH의 이사회가 TDR의 제안을 검토 중이라고 밝혔습니다. Dilley 수용소 계약 해지는 당연히 EBITDA에 타격을 줄 것이고 TDR 입장에서는 종전보다 낮은 가격에 인수를 제안할 것이 예상됐는데, 1) TDR은 이미 TH의 최대 주주이며 deal을 성사하는 것에 초점을 둘 것, 2) TDR의 당초 $10.80 또한 기존 squeeze-out 사례들을 보았을 때 더 높은 가격을 제시했어야 한다고 시장조차 판단했던 것을 보면 $10.80 제안이 나빠 보이지 않습니다. 참고로 현재 주당 $8.40을 역산하면 Adj. EBITDA의 약 4.7x에 TH는 거래되고 있습니다.

Dilley 수용소 폐쇄 당시 제 생각을 바꾸어 TDR Capital의 입장을 기다려보겠습니다.

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1712189/000110465924102579/tm2424660d1_ex99-1.htm

결국 TDR Capital의 $10.80 offer가 무산되었습니다. 회사 전체를 인수하고자 하는 TDR Capital의 의지가 강하여 설령 Dilley 수용소 계약이 취소되었어도 offer를 유지할 것이라는 가설은 틀린 것으로 결론 났습니다. Offer 취소에 대한 업데이트가 한동안 없었던 터라 position size도 유의미하게 늘렸던 상황에서 안타까운 결과를 맞았습니다. 여전히 손실 최소화에 집중하고 있습니다.

https://www.sec.gov/ix?doc=/Archives/edgar/data/1712189/000171218925000004/th8-k.htm

일어날 수 있는 최악의 사태가 발생했습니다. TH는 Trump 정부가 회사의 가장 규모가 큰 Pecos Children’s Center 계약을 해지하겠다고 발표하였고 2025년 guidance를 전면 백지화했습니다. 장전 TH 주가는 50% 하락하여 거래되고 있습니다. 여러 부정적인 상황 이후 회복한 주가에서 position을 줄여 놓은 것이 그나마 다행이지만, Trump 정부의 이민 정책과 회사의 사업이 부합할 것이라는 생각에 여전히 작은 position을 유지 중이었습니다. 회사의 대응을 지켜보며 (아직도)손실을 최소화하는 방안을 찾을 예정입니다.